https://yennj12.js.org/yennj12_blog_V4/tags/%E4%BF%9D%E9%9A%AA/Recent content in 保險 on YennJ12 Engineering BlogHugo -- gohugo.ioen-usSun, 19 Jul 2026 09:00:00 +0800https://yennj12.js.org/yennj12_blog_V4/posts/brk-b-2025-10k-deep-dive-zh/Sun, 19 Jul 2026 09:00:00 +0800https://yennj12.js.org/yennj12_blog_V4/posts/brk-b-2025-10k-deep-dive-zh/大部分人看 Berkshire 的 2025 年報,第一眼看到「淨利年減 25%、獲利腰斬四分之一」就恐慌:股神的公司出事了? 稍微細看的人會發現:淨利下滑幾乎全部來自「股票投資組合的帳面市值變動」與一筆 Kraft Heinz/Occidental 減損,跟本業一毛錢現金都沒關係。 真正讀懂年報的人會問三個問題:剔除市值波動的「營業利益」到底是多少?為什麼手上囤了破紀錄的 3,700 多億美元現金與國庫券卻整年不回購一股?巴菲特交棒給 Greg Abel 的第一份年報,藏著什麼訊號? 這篇用 10k-digest 的結構化方法,把 Berkshire FY2025 這份 130 頁的 10-K,連同過去五年的軌跡,拆給你看。 ⚠️ 免責聲明:本文為 SEC 10-K 年報的教育性拆解與閱讀筆記,所有數字均引用自 Berkshire Hathaway Inc. 官方申報文件(FY2021–FY2025 共數份 10-K),目的在於示範如何結構化地讀一份控股/保險集團的年報,不構成任何投資建議或買賣訊號。文中的估值、情境與評分皆為說明性質,投資決策請自行判斷並諮詢專業意見。 一、執行摘要(Executive Summary) Berkshire Hathaway 不是一家公司,而是一個由巴菲特(Warren Buffett)自 1965 年打造、橫跨保險、鐵路、能源、製造、服務與零售的控股帝國,並在資產負債表上壓著一個近 3,000 億美元的上市股票投資組合與 3,200 億美元的美國國庫券。FY2025 是「帳面獲利被市值扭曲、本業小幅回檔、現金堆到史上最高、同時交棒新任執行長」的一年。 一句話總結投資論點:「一座由負成本保險浮存金驅動的資本配置堡壘,book value 一年增長 10.5% 至 7,174 億美元、手握破紀錄的乾火藥(dry powder),但股票組合高度集中、營業利益出現六年來首次回檔、且整年零回購——這是一家極度安全、卻明顯進入『等待與換手』階段的公司。」 維度 FY2025 表現 訊號 帳面獲利(GAAP) 淨利 $669.7 億,年減 24.8% 🟡 市值扭曲、需還原 本業獲利(營業利益) $444.